El mercado del azúcar sigue estructuralmente con un exceso de oferta, con Brasil en el centro de la presión bajista actual y futura.
El mercado del azúcar se mantuvo estable dentro de un rango de negociación relativamente bajo durante un largo período, entre 14 y 15 c/lb. Los precios no lograron recuperarse, lo que refleja en gran medida el consenso del mercado en torno a un saldo excedentario entre la oferta y la demanda para la temporada 2025/26 (octubre-septiembre), además de un flujo comercial también con exceso de oferta.
«Una parte significativa de este excedente proviene de otro fuerte rendimiento del ciclo actual de Brasil, junto con la mejora de los resultados en todo el hemisferio norte. La cosecha 2025/26 del centro-sur de Brasil está terminando, lo que indica una producción sólida de azúcar. Actualmente, estimamos aproximadamente 610 Mt de caña, lo que se aproxima a nuestra primera estimación, con una mezcla de 50,6 % de azúcar, lo que da como resultado una producción de azúcar de alrededor de 40,5 Mt», explica Lívea Coda, coordinadora de Inteligencia de Mercado de Hedgepoint Global Markets.
Según la analista, a la perspectiva bajista global se suma la visión inicial de la cosecha brasileña de 2026/27. Aunque aún es pronto para sacar conclusiones definitivas, los patrones iniciales de lluvia y el Índice de Salud de la Vegetación (VHI) favorable apuntan a la posibilidad de otro año de producción sólida, lo que refuerza las expectativas de continuidad de la abundante oferta global.
«Nuestras estimaciones preliminares sugieren que, a pesar de que los datos aún son incompletos, teniendo en cuenta que el período crítico de desarrollo de la caña de azúcar se produce entre octubre y febrero, es posible alcanzar hasta 630 millones de toneladas de caña», afirma.
Con este nivel de disponibilidad de materia prima, la dirección de los precios dependerá en gran medida de la mezcla de azúcar. Hedgepoint Global Markets proyecta algunos escenarios:
Como premisas comunes a todos los escenarios para la región, consideramos 630 Mt de caña molida, 139,5 kg/t de ATR, 11 000 millones de litros de producción de etanol de maíz y un crecimiento del ciclo Otto del 2,5 % a lo largo de la cosecha.
«Para el primer escenario, supongamos que las usinas logran seguir maximizando la producción y el azúcar, manteniendo el ritmo operativo observado en la cosecha 2025/26 y alcanzando una mezcla de azúcar del 50,6 %. En este ejercicio, la producción total de azúcar alcanzaría aproximadamente 42,4 Mt, con exportaciones del Centro-Sur estimadas en alrededor de 33,5 Mt», afirma.
En este contexto, los flujos comerciales mundiales se ajustarían en consecuencia, lo que daría lugar a una acumulación de un excedente estimado de 4 Mt de azúcar entre el cuarto trimestre de 2025 y el primer trimestre de 2027, lo que reforzaría la perspectiva de un exceso de oferta y limitaría el potencial de subida de los precios, según la evaluación de la analista.
Según las estimaciones de Hedgepoint, para compensar 4 Mt de producción de azúcar, la mezcla de azúcar tendría que reducirse a aproximadamente el 46,2 %. Sin embargo, tal cambio conduciría inevitablemente a una acumulación de existencias de etanol.
La forma más sencilla y económica de reequilibrar esta dinámica es reducir los precios del etanol hidratado, estimulando la migración del consumo en las gasolineras de gasolina C al biocombustible. Con ello, la participación del hidratado en la demanda total de combustibles de la región Centro-Sur (medida en volumen real, y no en equivalencia energética) pasaría de aproximadamente el 36 % a alrededor del 39,3 %.
En el Norte y Nordeste (NNE), este avance también se produciría, pasando del 13,2 % a alrededor del 14,2 %.
«Este ajuste absorbería efectivamente el exceso de disponibilidad de materia prima, pero exigiría que la paridad en las bombas cambiara a favor del etanol hidratado en la mayoría, si no en todos los estados, para llevarlos a consumir tanto como la cantidad máxima consumida en los últimos 20 años», afirma.
Tomando São Paulo como referencia, una estimación simplificada sugiere que los precios ex-mill del hidratado tendrían que bajar de alrededor de 3,00 reales/litro a un rango de 2,3-2,5 reales/litro para permitir esta reasignación de la demanda en las gasolineras. En términos equivalentes de azúcar, ese precio implica un piso de aproximadamente 13,5 centavos de dólar por libra peso.
Teniendo en cuenta que Brasil se encuentra en año electoral, a este escenario ya bajista se suma el hecho de que el Gobierno podría presionar a Petrobras para que aplique algunos recortes en los precios de la gasolina, lo que empujaría los precios en las gasolineras a niveles más bajos y, por lo tanto, reforzaría la tendencia.
Como resultado, se espera que la tendencia de los precios siga siendo bajista para el edulcorante durante la cosecha, con un alza limitada, a menos que se produzcan algunos acontecimientos extremos relacionados con el clima o la geopolítica.
El escenario más probable en el horizonte
Para Coda, como escenario final, es importante reconocer que un cambio completo y rápido hacia niveles más bajos de mezcla de azúcar es difícil de ejecutar en la práctica. Las fricciones estructurales en los mercados del azúcar y el combustible pueden impedir que el sistema alcance una mezcla de azúcar del 46 %. «Esto incluye volúmenes de azúcar ya vendidos y con precios fijos que no se pueden revertir fácilmente, así como ajustes graduales e imperfectos en la demanda de combustible, que limitan la velocidad y la magnitud de la absorción del etanol».
«Dadas estas restricciones del mundo real, la transición del Escenario Uno (50,6 % de mezcla) al Escenario Dos (46,2 %) puede ser difícil. Por lo tanto, presentamos un tercer escenario, que consideramos más probable, centrado en una mezcla intermedia de azúcar de aproximadamente el 48,6 %», añade.
«En esta configuración, el excedente en los flujos comerciales mundiales de azúcar se reduciría, pero no se eliminaría por completo, lo que implica que los precios seguirían tendiendo al mínimo de la temporada. Aunque sigue siendo una tendencia a la baja, este resultado puede reflejar mejor las realidades operativas y las fricciones del mercado», concluye.
Acerca de Hedgepoint Global Markets
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